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1、对中国股市的影响
美联储缩表对中国股市的影响相对有限，中国股市受国内政策影响比较大，对股市未来行情我认为应该重点关注下面4点：1、2018年注册制会实施吗？2、10月中届的那个重要会议会提出哪些新的政策？3、10月份过后金融监管的具体举措是否会出台？4、今年最后两个月央行货币政策是否会收紧？
由于美联储政策可预期性强，只要不发生突发性的重大变化，对A股市场影响不会很明显。
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2、对债市的影响
美联储持有的国债和MBS期限都在5年以上，多数在10年，也就是说都是长期的债券，如果美联储缩表（卖出国债和MBS），即意味着国债和MBS价格下跌。
3、对人民币的影响
中国10年期国债收益率是3.66%，美国是2.33%，美联储缩表后中国央行未跟进的情况下，结果是美国10年期国债收益率上升，中国保持不变。中国的利差优势不再，导致越来越多的人开始投资美国国债，理论上说资金外流导致人民币贬值。不过考虑到未来美联储缩表节奏应该不会太快，美元指数继续弱势徘徊，人民币汇率年内有望保持稳定。
4、对楼市的影响
美联储缩表对中国楼市没有直接影响，但会间接使中国的市场利率上升，导致房贷利率上升，买房成本增加，开发商筹资难度大，总的来说对楼市偏利空。
5、对黄金的影响
国际上的黄金主要以美元计价，美联储加缩表后会使美元短线走强，对应的黄金价格会下跌。不过考虑到，美国政坛不稳，特朗普陷入“通俄门”、税改没有着落等等，避险情绪刺激下，长线黄金应该还会上涨。
6、为什么要缩表？
美国股市不断创新高，伴随来的是金融风险不断加大，所以在我看来本次缩表更多的是为了预防一下接下来有可能会面临的金融风险，而不是大家所说的为了薅其他国家羊毛。
7、缩表带来的问题？
缩表首先承压的是美国金融市场，市场上流动的美元减少，且美国国债基准收益率上升，所以缩表对于股市等投资都是不小的利空，会导致市场波动率上升，因为大家会倾向于投资美国国债。其次美元走强，但对中国的影响应该已经被提前降低至最低了，人民币M2增速下跌至8.9%，严查公司大笔海外投资、关闭BTC交易所、限制楼市卖出（减少供给），资金想外逃也是需要一定技术的，但资产仍然会缓慢的外流。所以你要问有没有影响，确实有影响，但是影响非常小。
债券、股票、汇率等之间是什么关系？
未来3～6个月，债券市场大概率呈现小幅度震荡、逐渐稳定的趋势，债券市场信心短期内可能难以恢复，但是仍然具有一定的投资机会。
近期，我国债券市场出现明显波动。11月14日，反映债券价格的“中债总净价指数”单日下跌0.62%，为2017年以来的最大单日跌幅，并在随后的一周时间里，债券市场出现一波快速下跌。Wind数据显示，截至11月21日，在过去一周的时间内，包括短期纯债基金和中长期纯债基金在内的可统计的2983只基金产品中，有2632只份额净值出现了下跌，占比8.23%，平均跌幅达4.16%。银行净值化管理的理财产品中自成立以来至11月21日有4059只跌破净值，占比11.78%；甚至在11月21日前一周时间内，有19396只净值化理财产品出现负收益，平均亏损0.42%，占比攀升至56.29%。
债券市场波动的原因
具体来看，本轮债券市场剧烈波动主要由以下五个因素驱动：
1.理财产品的净值化管理加剧了客户对于市场波动的敏感性。
2018年4月27日，中国人民银行、银保监会、证监会和外汇局联合印发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，即“资管新规”。2022年，资管新规过渡期结束，开始正式实施，银行理财产品全面进入净值化阶段。
虽然股票市场同样净值化管理，但是股票数量巨大，多样化程度高，这导致股票市场结构复杂多样，给予股票投资经理充分的定价空间。然而，债券市场却不是这样，表面上看起来有长债、短债和利率债、信用债等差异，但本质上的核心点仍然是无风险利率的走势。这导致了债市定价权的天然分配情况为：经理小，客户大。先天不足，加上后天削弱，使得债券价格主要反映央行流动性投放和居民、企业的流动性偏好。因此，当客户出现“赎回浪潮”时，债券产品价格会受到较大影响。
截至2022年6月，以银行理财子公司为主的一些大型资管机构的底层资产配置以债券类为主，近67.48%的资金配置到债券市场，其中信用债占比48.07%且以高等级信用债为主；14.58%的资金配置到同业存单市场，其中利率债占比5.19%。一旦市场出现下跌趋势，必然会引起“赎回踩踏”现象，且短期债券、高等级信用债券、同业存单的价格波动将更加剧烈。
2.流动性投放稳健，市场流动性偏好上升。
11月15日，央行开展8500亿元MLF（中期借贷便利）和1720亿元逆回购操作，中标利率与上期相同。虽然此次MLF没有降息，且缩量续做，但是11月份以来，央行已经通过PSL（抵押补充贷款）、科创再贷款等工具累计投放中长期流动性3200亿元，完全可以覆盖此轮一万亿元的MLF到期。可以看出，央行将维持稳健的货币政策，严格控制货币供给投放。
此前，我国住户活期存款占比呈现持续下降趋势，主要配置到银行理财产品、定期存款或者债券。随着我国经济形势转好，居民端流动性需求上升，逐渐将定期存款转化成活期存款，导致理财端产品赎回。此外，银行理财端产品净值下降，引发投资者恐慌，二者形成一种“负反馈”机制，放大理财产品负债端的不稳定，加剧赎回。
3.人民币汇率贬值压力使得利率下行受限。
2022年美国与中国的利差显著上升，给人民币汇率带来贬值压力。4月22日，中美利差由负转正，并快速冲到3个百分点以上，创出近十多年的新高。按照最高收盘价7.32计算，今年以来人民币对美元的最大贬值幅度已达 15.9%。最近一轮贬值开始于8月15日，从6.73一直攀升到11月3日的最高点7.32。截至11月21日，人民币汇率反弹至7.1630。
考虑到美国本次通货膨胀主要由需求侧引起，持续时间较长，调整速度较慢。美联储的加息仍未结束，未来联邦基金利率仍有上涨空间，人民币依旧面临一定的贬值压力。在美国加息、海外利率走高的背景下，如果国内利率进一步下调，强化降息预期，人民币汇率很可能会承受更大压力。因此在人民币贬值压力较大的时候，央行利率下调空间受限，对债券资产价格波动带来不利因素。
此外，随着美联储持续加息带来的通胀预期下降，市场主体预期美联储加息步伐或有所放缓，全球风险偏好上升，股票市场回暖，“股债跷跷板”效应导致债券市场价格下跌，资金流出。
4.经济前景改善提升风险偏好。
目前，我国未来经济形势预期的变化是影响债券市场更为重要的因素。前文所述的理财产品“赎回浪潮”、人民币汇率变化最终都要着眼于经济发展状况。
从花旗中国经济意外指数来看，我国的经济发展走势要明显好于市场预期。对利率变动起到正向作用，不利于债券资产价值上涨。
具体来看，首先是“防疫二十条”的发布，国家进一步优化疫情防控工作，不再判定次密接，对密接管理也从“7+3”弱化为“5+3”。这说明我国的防疫工作追求更加科学精准并有所放松，促使由于封控而导致的经济停滞的市场预期减弱。其次是“地产十六条”的发布，强调“要保持房地产融资平稳有序”“积极做好‘保交楼’金融服务”“加大住房租赁金融支持力度”等16条具体措施，有助于缓解房企的项目交付和资金压力，促使2021年下半年以来房地产下行的预期减弱。这两个基本面利空因素对债券市场造成一定冲击，催化债券资产价值下跌。
5.债券市场去杠杆。
债券市场投资者可以以低利率回购借入短期资金，再买入较高收益率的长期债券，赚取期限错配的利差，从而在债券市场加杠杆提高收益。
从银行间市场日均回购成交量与债券市值的比值可以看出，当前债券市场的杠杆率与2016年上半年处于同一历史高位水平。说明债券市场的杠杆风险值得中央银行关注，而在2016年下半年，央行推升短期利率对债券市场进行了去杠杆操作，这无疑可以复制到当前债券市场波动情形中。央行一旦开始去杠杆，告诫债券市场不要搞资金空转，通过期限错配利差套利的投资者利润空间会迅速缩小，促进其出售债券来偿还短期资金。因此债券价格会大幅下降，并且短期利率会大幅上升，债券市场杠杆最终下降。
债券市场前景展望
未来3～6个月，债券市场大概率呈现小幅度震荡、逐渐稳定的趋势，债券市场信心短期内可能难以恢复，但是仍然具有一定的投资机会。银行理财等资管机构需要跟踪宏观经济变化，优化资产配置结构，合理提高流动性资产的占比，来应对流动性冲击。
1.债券市场杠杆步入正轨。
11月开始，DR007利率甚至要低于央行的7天逆回购利率，银行间市场的流动性过度宽裕，导致投资者倾向于借入短期低利率资金，拉长久期，债券市场的杠杆率急剧上升。而在近期的央行去杠杆操作后，DR007利率和央行的逆回购利率回到过去正常的区间范围。相信央行去杠杆已进入尾声，债券市场杠杆回归正轨，债券资产价格在短期波动后可以逐渐稳定下来。
2.美国货币紧缩预期降温，市场情绪回暖。
美国通货膨胀以及美联储加息的市场预期有所下降，美元指数回落到106左右，人民币贬值压力减小。央行上浮利率维持汇率稳定的动力下降。此外，国内疫情又开始出现反复的迹象，再次加剧了经济形势的不确定性，影响市场投资者的情绪。因此短期利率不具有继续上升的汇率驱动因素。
3.谨慎乐观、未雨绸缪的政策态度。
在第三季度货币政策执行报告中，央行指出“三季度我国经济明显回升，总体呈现恢复向好发展态势”“我国构建新发展格局的要素条件较为充足，有效需求的恢复势头日益明显，经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有改变”“警惕未来通胀反弹压力”。可以预见，第四季度央行将采取谨慎稳健的态度，对通货膨胀的关注程度上升，不会超发货币，不搞“大水漫灌”。债券市场稳定后也难以恢复到今年上半年的状态。
4.中长期相互配合的财政、货币政策。
党的二十大报告指出“要加强财政政策和货币政策协调配合”。视野放到2023年，我国的经济将以温和的速度开始逐渐回温，而运用扩张的财政政策来刺激经济，扩大需求，是一种常见的政策手段，而这也同样需要货币政策工具进行总量上、结构上的配合调节。因此2023年货币政策不会持续性收紧，而是会稍微宽松，维持一个合理的低利率水平促进财政政策工具更好地发挥作用，从而刺激经济稳步发展。债券市场在2023年有希望进一步回暖，但是否能恢复如初仍需持续关注。
（谭小芬系中央财经大学金融学院教授，何嘉宇系中央财经大学金融学院硕士研究生。本文得到国家社会科学基金重大项目“负利率时代金融系统性风险的识别和防范研究”的资助）
资本市场中的角色
要想知道股票、债券这些金融产品之间的关系，首先要搞明白资本市场的大概情况和它们在市场中的角色。
目前来说，资本市场的主要资金可以分为五个方面，即股市的钱（买入股票的资金）、债市的钱（买入债券的资金）、银行的钱（进行储蓄的资金）、期市即其他衍生品的钱（买入期货等衍生品的资金）和随时准备入场的钱（投资人手里的暂时闲置的、有意愿流入其他四个市场的资金）。
大家可以这样理解，目前狭义的金融市场里的钱主要就是由投资人手里的现金、银行存款和已流入投资产品的款项组成。
当然上边这个如果再加上企业经济体、政府和进出口的话基本就能完全说明全国资金的大体分布了，但因为咱们说的是资本市场，所以就尽量地少扩散，只就事论事。
这些角色间的关系
如果不考虑央行印钱、且进出口、通胀都基本稳定的话，我们可以认为市场上的钱是一定的，就是说如果不存在增加钱和特别意外地减少钱的情况的话，居民的现金、存款、投资款的总量是基本恒定不变的、只是因为不同的情况会在股市、债市这几个主体之间来回流动。
之前老韭给大家说过任何一个金融产品，交易越频繁，价格就涨得越高，交易越冷淡，价格就越容易发生下跌。
道理其实很简单，价格的上涨是需要推力的，而价格的下跌是只要推力消失就会自然下跌。这跟咱们初中物理学的万物引力是一个意思，比如你抬起一块石头是需要你主动去费力气的，而你一旦停止使力的话，也不用你故意往下摁，石头就会自然掉到地上，所以说，不同的学科之间到最后都是同源。
那么根据老韭刚才说的，咱们就可以很清楚地知道这五个主体之间的本质关系就是此消彼长。
投入股市的钱多了，债市的就会少，银行存款就会变少，反之也是一样的道理。
当然，这里边大家要注意通常情况下、期市及其他衍生品市场主要跟随股市或债市的变化，因为几乎所有的金融衍生品都是由股权或债券衍生而来，只不过杠杆加的有点大而已。
所以对于普通投资人来说，我们只需要记住资本市场的流动性由居民闲置资金、股市资金、债市资金、银行存款构成。
这里老韭要说一下，政府除了控制资本市场的流动性外，还会影响社会产业链的流动性，当然那种大规模的针对全社会的流动把控也会对股市、债市等起到很大作用，但毕竟属于圈外影响，所以不在咱们讨论范围内。
这些角色是怎么相互影响的
老韭上边说了，咱们要考虑的主要是居民闲置资金、股市资金、债市资金、银行存款这四个方面，而这四种角色是此消彼长的关系。
实际上，任何有关于金融市场的事件或新闻的分析都是基于上边这个框架。
比如最近很火的美国十年期国债收益率的飙升。
首先，大家要搞情况这个指标的意义，首先它的公式是这样的：
意思是说假如你现在买入了某只债券，那这只债券到期时的全部收益和你的买入价格之比就是到期收益率。
因为债券的实时价格和票面价是不一样的，这和可转债一个道理，所以通常来说到期收益率越高代表你的买入价格越低，即这只债券的实时价格越低。
所以说这个指标的提升代表了债券价格的降低，也就是说有大量的债券被抛售，进而在四方体内出现了较多的出走资金，这部分资金实际上目前处于可流通的场外资金这类，因为这是被投资者抛售后的资金。
按照此消彼长的理论资金外逃债市对其他市场会构成利好，但究竟是对哪个市场形成影响呢？这就需要我们再对资金外逃债市的原因进行分析，根据目前市场上基本统一的观点，资金外逃债市的原因是：美国经济复苏预期增强引发市场加息预期间接引起了金融市场流动性收缩预期，从而导致股债双杀。
老韭这个只是举例告诉大家在确定了股债银等的本质关系之后，以后再遇到类似情况怎么分析（先分析钱多了还是少了，然后分析为什么，最后锁定目标）。
这篇文章基本说到这儿就结束了，但想起那位朋友的留言，所以老韭顺便说一点美元指数。
美元指数的本质在于衡量美元的强弱程度，但大家平常看的话不需要太深入理解，只需要知道美元指数涨了就代表美元升值，其他货币相对贬值，美元指数跌了就代表美元贬值，其他货币相对升值就行了。
因为美元指数代表的其实是美元相对非美元货币的汇率，所以，当美元指数上涨时，对A股来说，起码中短期内是绝对的利空。
第一、国内所有资产因为都是以人民币计价，美元升值即代表国内资产贬值；
第二、美元升值会提高我国国内企业的进口成本，同时降低出口利润，因为原来可能6元人民币就能买到的货现在需要7元人民币才能买，而之前可以卖8块钱的货现在到手可能只有7块钱了。
大家注意，老韭说了这在中短期是利空，但如果长期看的话就不同了，因为我国是美国最大的债权国，美元每升值一次或人民币每贬值一次，就代表美国要还我们国家的钱更多一麻袋，所以有时候其实咱们也不愿意人民币升值过快，因为人民币升值越快，美国对咱们的债务缩水就越快。
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