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亚洲时段，现货黄金小幅上涨，交投于1878附近，特朗普签署纾困法案的乐观情绪仍然推升着金价，且美元小幅走低也支撑了金价，但全球股市的强劲不断吸引着避险资金冒险，这对金价上行形成一定的限制。另外投资者仍需关注欧洲疫苗接种的推进情况以及新毒株对全球疫情带来的负面影响。

2021年金价的上涨幅度将很大程度上取决于美元跌幅的大小，市场普遍认为美元的跌势将在2021年得以延续，而短期内美股也有望继续维持走强态势。短线金价来到十字路口面临抉择，投资者需耐心等待入场机会。

美国总统特朗普周日晚间签署了一项全面的新冠疫情纾困法案。这不仅结束了与国会的僵局，也为数以百万计的美国人在全国疫情反弹之际获得经济救助铺平道路。

特朗普在上周反对这项立法，呼吁议员们将直接发给美国民众的救济款项从每人600美元提高到每人2000美元；按照该纾困法案的规定，调整后总收入低于7.5万美元的个人，每名成人和每名儿童可获得600美元。

美国众议院当地时间周一(12月28日）通过了这项法案，将发放2000美元取代了疫情纾困法案中的600美元支票，民主党和温和的共和党人投票赞成总统特朗普支持的提议。目前该法案正送交参议院，将为共和党人制造政治两难。在他们当中，许多人先前反对超过现行法案中规定的600美元个人援助金额，部分原因是担心最后要付出的代价总金额。如果将个人援助金额提高到2000美元，将花费大约4640亿美元。

参议院多数党领袖麦康奈尔未表明，参议院是否会处理众议院的法案，是否试图就增加个人援助金额的另一法案进行投票，或者就是忽略这一问题。市场对参议院通过该提案并没有多大信心，并预计参议院共和党不敢跟进。

Evercore ISI投资组合策略负责人Dennis DeBusschere在客户报告中表示，新法案足以对个人产生重大影响，要忽略“令人失望的”个人纾困金带来的噪音，着重关注为2021年经济强劲复苏而做的准备上，特别是服务业方面的准备上。

特朗普签署法案后，提振了周一风险市场，美股当天集体上扬，各大主要股指均收于创纪录高位，致使避险黄金承压。疫情援助法案，增强了人们对经济复苏的乐观情绪。道指上涨0.68%，标普500上涨0.87%，纳指上涨0.74%，高盛上调对美国第一季度经济增速的预测。

（道指日线图）

（12月28日现货黄金分时图）

投资策略师Tim Ghriskey表示，“这对美国市场是一种积极的基调，部分原因是特朗普签署了经济刺激方案，该方案之前似乎还存在疑问，但最终还是完成了。美国股市的圣诞涨势余波犹在，且在一段时间内这里仍是我们最青睐的市场。”

Kitco Metals资深分析师Jim Wyckoff表示，“限制黄金上涨的是全球股市，它们仍处于上涨模式，这只是在吸走作为避风港的贵金属的资金。”

虽然纾困法案被视为黄金的支撑力，因为政府支出会构成美元压力，但一些专家认为，该法案产生的黄金支撑力可能已经反映在价格上了，乃至小幅走高的美元终究拉低了金价。

年末将至之际，投机性资金大力押跌美元。美国商品期货交易委员会(CFTC)的最新数据显示，与ICE美元指数挂钩的非商业期货净空头头寸飙升到了2011年3月份以来的最高水平。伴随美联储前所未有的货币宽松政策以及资金从避险资产中撤离的趋势，ICE美元指数今年迄今已经下跌逾6%。

短期来看，美元走软、美股走强的态势仍将维持。

美元贬值历来是外国投资者对美股需求的最大催化剂，这是因为持有标普500指数产品的投资者有约三分之一来自海外，而美元指数的疲软使得标普500的吸引力上升，以美元结算的收益也更为可观。因此美元贬值吸引了大量海外资本进入美股市场。

过去一段时间，美股与美元指数的相对走势凸显了两者的关联性，事实上这种关联性已经达到了全球金融危机以来的最强水平。凯投宏观预期，在美联储宽松货币政策和全球复苏的背景下，弱美元与强美股之间的紧密联系将得以维持。

目前市场普遍认为，美元的跌势将在2021年得以延续，唯一的分歧在于跌多跌少，以及跌得多快。

花旗集团市场策略师Calvin Tse认为，随着外国投资者为免受汇率波动冲击而继续撤离资金，美元2021年可能还要再跌20％，美元指数将降至75以下。

ING首席经济学家Carsten Brzeski认为，调整政策框架的美联储可能会允许经济过热运行一段时间，预计2021年美元指数还有5%到10%的下行空间。而高盛多资产策略师Christian Mueller-Glissmann认为，美元依然被严重高估，投资者持有了过多美国资产，美国股市高估值、利率追不上通胀、以及全球经济复苏，都应会令美元承压，预计美元指数还有6%的下行空间。

荷兰银行分析师Georgette Boele称，目前唯一能提振金价的是美元走低，下正值假日季，没有流动性。

华侨银行指出，2021年，美元走弱、美债收益率较低和通胀预期等三重因素叠加有望推动金价上行。

今日周一两度冲高后回落，显示1900附近压力强大，且美元触底反弹也试压黄金回落。短期内，金价两次冲击上方强阻力均以失败告终，不过随着K线走到三角形态的尽头，金价终要做出选择。若能强势突破上方通道线，则后市上涨机会较大，上方关键压力位仍在1900-1910区间。若跌破下方趋势线，则短期走势或继续疲软。

（现货黄金日线图）

震荡市，选择业绩确定性较强的行业作为配置，聚焦内需板块

债市投资策略： 当前利多、利空债市的影响因素相较于7月更加明朗，但是利空的因素相对确定，且通过经济数据和政策选择直接影响债市，利多的因素虽然也有边际变化，但是更多是情绪层面的反应，若要产生实际利多影响或需要通过权益市场传导，因此短期看债市或延续震荡调整格局，投资者应保持谨慎。但是若10年期国债收益率上行至3.1％以上则重新审视基本面恢复速度、市场风险偏好的变化以及配置盘力量，再决定是否参与波段交易机会。

利空债市的因素更加“实锤”： （1）7月经济数据表现依然向好，三季度边际修复放缓并不显著；（2）高层对经济恢复形势表示肯定，货币政策宽松空间有限，下半年最好的货币条件可能就是市场价格围绕政策利率波动，不出现大幅收紧的情况。市场宽松预期不再；（3） 专项债发行再次提速，8-10月政府债券供给压力或持续，地方债发行期限显著拉长，挤压配置盘对其他利率长端品种的配置能力。

海外疫情跟踪：受检测人数下降影响，本周美国日度新增确诊病例数略有下行，但周内呈反弹上升态势，疫情形势依然严峻，日本疫情加速恶化，欧洲疫情继续反弹。 本周美国新增确诊病例数较上周有所下降，其中部分州出现小幅反弹，或与新一波大规模罢工聚众游行抗议活动有关；近期欧洲多地新冠感染病例继续反弹，其中德国、意大利、西班牙新增病例数明显上升，俄罗斯新增病例数继续稳定回落；日本疫情继续恶化，单日新增确诊病例刷新 历史 新高，首相强调当前不必进入紧急状态；印度疫情快速上升，非洲疫情增速有所缓和；拉美疫情继续恶化，巴西累计确诊病例数维持高位。 复工方面， 美国及海外多国实施针对性旅行限制，部分地区重新进入封锁状态，亚洲多国继续推行财政刺激计划。

风险提示：美国疫情大幅改善，风险偏好再次回升。

正文

8月第一周，债市依然延续弱势调整格局。月初央行回收流动性，尽周五小幅开展公开市场操作，但DR001加权均价已回到2.0％以上，资金情绪指数明显走高。尽管中美摩擦加剧，但国内权益市场整体保持稳健，叠加货币政策执行报告确认未来宽松空间不大、政府债券发行放量等因素影响，债市依然承压，特别是30年期国债下半周成交明显放量，全周收益率上行6.5BP。此外，上周国开与国债走势继续分化，2-5年期国债收益率上行均超过10-17BP，或与流动性预期偏紧有关，而国开债相应品种基本保持稳定，7年期品种甚至小幅下行3BP，或与7月摊余成本法债基大量发行，对政金债配置需求增加有关。截至周五收盘，10年期国债活跃券200006较上周上行2.5BP至2.99％，10年期国开活跃券200210较上周上行3.5BP至3.51％。

一、利空的因素更“实锤”，利多的因素需发酵

7月以来债市进入了我们此前说的“宽幅震荡期”，7月头两周在“股债跷跷板”效应下，债市收益率大幅上行，但此后股市“普涨”行情有所减弱，摊余成本法债基大量发行、中美摩擦重新加剧，债市又出现回调。7月最后一周开始，重磅会议对下半年经济、政策方向定调，债市并未等到持续利多因素，又开始重回调整。短期来看，其实利多利空因素都有一些积极变化，但是偏利空的因素例如经济数据、政策态度、债券供给对于市场的影响更加直接，而偏利多的因素例如中美摩擦、海外疫情、摊余成本法债基更多需要通过风险偏好的传导来影响。因此，短期看债市依然偏空，调整或依然延续。

（一）近期利空债市的部分担忧逐步“实锤”

1、经济数据表现依然向好，三季度边际修复放缓并不显著

2、高层对经济恢复形势表示肯定，货币政策宽松空间有限

7月底至今政策密集表态，确认政策进入“落地见效”期，未来新增总量政策空间有限，注重结构调整和精准导向。疫情发生之后，国内货币、财政政策加速发力，进入“危机模式”，3-4月份货币大幅宽松带动市场利率显著下行低于政策利率70BP以上，但5月以来，伴随国内疫情得到较为有效的控制，海外逐步进入复产复工阶段，央行开始引导市场资金价格上行，6-7月份，DR007基本围绕政策利率波动，但是两会期间政策依然强调了“降准”工具的使用，使得市场对于货币政策宽松依然有一定预期。但此后陆家嘴论坛，央行基本确认了总量政策适度的收敛信号。7月30日，政治局会议明确政策重心从“抗疫战”转向“持久战”；8月7日央行二季度货币政策执行报告则强调政策从“逆周期调节”转向“跨周期设计和调节”，明确了政策调控逐步回归疫情之后的常态化阶段。考虑到当前政策对于短期经济修复的态度较为积极，下半年最好的货币条件可能就是市场价格围绕政策利率波动，不出现大幅收紧的情况。市场宽松预期不再，使得投资者对于债市更加谨慎。

3、政府债券供给压力再次来袭，长久期利率品种配置需求遭挤压

专项债发行再次提速，8-10 月政府债券供给压力或持续。 在7月15日，国常会要求加快专项债发行和使用，7月29日，财政部发布《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作》的通知提出，合理把握专项债券发行节奏，对近期下达及后续拟下达的新增专项债券，与抗疫特别国债、一般债券统筹把握发行节奏，妥善做好稳投资稳增长和维护债券市场稳定工作，确保专项债券有序稳妥发行，力争在10月底前发行完毕。此前，5月地方债发行量达到1.3万亿，净融资额达到1.16万亿，是导致债市大幅调整的重要原因之一。之后6月中旬特别国债开始发行，一般国债和地方政府债发行节奏放缓，6-7月地方债发行量均不到3000亿元，7月特别国债发行完毕，地方债剩余额度需在10月底之前发行完毕，则8-10月，每月新增地方债将发行6500亿元左右，政府债券净融资额则再8500-10500亿元左右。尽管两会已经明确了今年政府债券供给总量，实际上地方债发行节奏市场已有预期，但是由于今年以来，地方债发行期限显著拉长，从而挤压了配置盘对其他利率长端品种的配置能力，因此在地方债实际发行的阶段，市场依然会承受供给压力从而产生波动。

（二）近期利多债券市场的因素并不直接，难以驱动市场

尽管债市面临一些利空因素冲击，但调整幅度相比7月初较为可控，市场仍有一些看似利多的因素存在，例如中美摩擦升级，海外疫情反复和摊余成本法债基带来的配置力量。

1、美国大选之前，中美摩擦或持续升级

中美摩擦加剧，未来受美国大选影响，不确定性进一步提升。7月中旬以来，中美摩擦不断升级，强制关闭大使馆，到打压中国企业，再到对部分人员实施限制和制裁，以及泛政治化的双边摩擦。由于当前特朗普支持率明显走低，一方面其对内呼吁推迟大选，另一方面则可能过对外强硬等方式将国内目光引致海外来挽回民意。由此可见，随着大选临近，两党竞争愈发激烈，打压中国或将成为特朗普主要选举手段，中美摩擦未来大概率将继续发酵。但是从市场表现看，自2018年5月中美“贸易摩擦升级”开始，市场对于中美双方不稳定格局的接受程度有所提高，如果市场“表态上”或“示威式”的动作，对市场影响或有限，如果美国真的采取实质性的措施使得中国经济、金融市场受到显著冲击，特别是对权益市场向好格局出现逆转，则可能对债市形成明显利好。目前看，中美摩擦尚不能支持债市转牛。

2、海外疫情二次爆发向欧洲漫延，秋冬季或仍有不确定

海外疫情二次爆发形式更加严峻，并对其经济复苏节奏产生影响。 6月下旬开始，美国新增确诊病例快速增长，尽管及其有所缓和，但整体形势依然严峻。值得注意的是，7月下旬开始，欧洲多国疫情出现反弹，西班牙单日新增病例突破8000人，接近疫情最严重的时期的额水平，此外，德国单日新增确诊病例连续3日突破1000例，法国单日新增突破2000例，意大利新增数据回升至550人以上。除欧洲外，日本疫情也加速恶化，单日新增确诊病例超过1600人，达到疫情爆发以来的最高纪录。印度、拉美疫情仍然持续扩散，印度确诊人数已经突破200万。

3、摊余成本法债基集中发行，支撑政金债配置力量

综上所述，对于债券市场投资者而言， 当前利多、利空债市的影响因素相较于 7 月更加明朗，但是利空的因素相对确定，且通过经济数据和政策选择直接影响债市，利多的因素虽然也有边际变化，但是更多是情绪层面的反应，若要产生实际利多影响或需要通过权益市场传导，因此短期看债市或延续震荡调整个旧，投资者应保持谨慎。但是若10 年期国债收益率上行至3.1％ 以上则重新审视基本面恢复速度、市场风险偏好的变化以及配置盘力量，再决定是否参与波段交易机会。

二、周度政策跟踪：宏观调控强调前期政策的落实

三、海外疫情跟踪：美国疫情形势依然严峻，欧洲、日本、拉美疫情继续反弹

（一）检测人数减少带动美国新增确诊病例小幅回落，疫情形势依然严峻

1、美国新增确诊人数小幅回落，周内现反弹迹象

本周美国新增确诊病例数较上周有所下降，但周内呈反弹上升态势 。截至8月8日，美国新冠肺炎病例累计确诊超过509万例。本周，美国每日新增确诊平均数从上周的6万下降至5.3万，较上周有所缓和，但美国周内新增确诊呈反弹上升态势，疫情形势依然严峻。

从检测比来看，仍未形成下行趋势，本周再度回升至8％ 以上。 7月底美国检测确诊比达到阶段性高点后有所回落，但本周后半周再度回升，周五再度回升至8.06％相对高位。就检测人数来看，本周美国每日新增检测人数有所下降，平均新增检测人数从上周的76万降至72万，单日最高检测人数也从85.5万降至76.2万，是造成单日确诊病例明显下降的主要原因。

具体看各州情况，本周东部8 州总体情况仍然稳定，西部和南部疫情整体情况继续改善，中部和南部部分州出现反弹。 本周西部的加利福尼亚州（CA）、犹他州（UT）、科罗拉多州（CO）和南部的亚利桑那州（AZ）、新墨西哥州（NM）、佛罗里达州（FL）、密西西比州（MS）疫情有所缓和，可见暂停复工和强制口罩令对控制疫情较为有效；南部个别州出现小幅反弹，如德克萨斯州（TX）、路易斯安那（LA）；中部疫情反弹较为明显，如南达科他州（SD）、北达科他州（ND）、明尼苏达州（MN）、印第安纳州（IN）、内布拉斯加州（NE）。疫情反弹或与弗洛伊德事件引发的新一波大规模罢工聚众游行抗议活动有关，此次抗议活动覆盖城市共160个，近期部分地区形势失控，给疫情防控带来新的压力。

2、 欧洲疫情继续反弹，德国、意大利、西班牙新增病例呈上扬趋势

欧洲多地新冠感染病例继续反弹，其中德国、意大利、西班牙新增病例数明显上升，俄罗斯新增病例数继续稳定回落。 具体看各国情况，西班牙疫情进一步恶化，新增确诊病例继续上升，平均新增确诊人数突破5000，本周最高单日新增数突破8000，接近疫情最严重时期水平。此外，德国单日新增确诊病例连续3日突破1000例，法国单日新增突破2000例，意大利新增数据回升至550人以上。整体来看，近期欧元区主要国家疫情回升的情况较为明显，二次反弹风险进一步加大。欧洲疫情反弹或与解禁之后经济活动增加有关，加之夏季 旅游 旺季到来，进一步加剧疫情传播风险，受此影响欧洲各国开始纷纷出台措施加强入境限制政府，重新审视 旅游 业重启计划。另外，俄罗斯新增确诊病例依旧稳定，本周已经回落至5200人左右，英国疫情继续小幅反弹，单日最高新增确诊人数超过960例。

3、日本疫情加速恶化，首相强调当前不必进入紧急状态

4、印度、拉美疫情进一步扩散，非洲增速有所缓和

印度疫情快速上升，确诊人数突破200 万。 本周印度疫情继续恶化，截至8月8日，印度累计确诊病例突破208万例，成为继美国和巴西之后第三个确诊人数超过200万的国家。单日新增确诊在8月6日再创新高，达到6.2万例，连续10日新增人数维持在5万例以上。当前印度疫情仍不容乐观，由于疫情已经扩散到印度小城镇和农村地区，感染范围还在扩大，印度确诊人数可能要几个月后才会达到峰值。

非洲疫情累计突破100 万，增速有所缓和。 本周非洲地区疫情累计确诊病例达到102万例，增速有所缓和，平均日增确诊人数回落至1.3万例以下。其中，南非累计确诊人数占非洲确诊总数一半，新增确诊人数继续回落，连续6天新增低于9000例，埃及改善尤为明显，单日新增确诊人数降至200人以下，而摩洛哥疫情继续恶化，单日新增确诊人数连续4日超过1000例。目前，非洲大部分国家疫情仍在蔓延，不少国家出现聚集性病例。

拉美疫情继续恶化，巴西累计确诊病例数维持高位，智利、墨西哥新增确诊小幅下降，秘鲁、哥伦比亚新增确诊回升。 拉美疫情继续恶化，截至8月8日，南美累计确诊超过453万例，单日新增确诊病例连续4日超过7万。分国家来看，近期巴西疫情维持高位，累计确诊病例突破296万，单日新增连续4日超过5万，智利、墨西哥新增确诊小幅下降，智利本周单日新增平均数下降1千左右，墨西哥本周单日新增平均数从上周的6900降至6千以下。秘鲁新增确诊回升，或与 旅游 季节到来有关。哥伦比亚新增确诊小幅上升，或与部分城市重新开放有关。

总结而言，受检测人数下降影响，本周美国日度新增确诊病例数略有下行，但周内呈反弹上升态势，疫情形势依然严峻， 日本疫情加速恶化 ， 欧洲疫情继续反弹。 本周美国新增确诊病例数较上周有所下降，其中部分州出现小幅反弹，或与新一波大规模罢工聚众游行抗议活动有关；近期欧洲多地新冠感染病例继续反弹，其中德国、意大利、西班牙新增病例数明显上升，俄罗斯新增病例数继续稳定回落；日本疫情继续恶化，单日新增确诊病例刷新 历史 新高，首相强调当前不必进入紧急状态；印度疫情快速上升，非洲疫情增速有所缓和；拉美疫情继续恶化，巴西累计确诊病例数维持高位。

（二）海外多国实施针对性旅行限制，部分地区重新进入封锁状态，亚洲多国继续推行财政刺激计划

1、美国撤销旅行禁令，针对不同地区疫情情况提出旅行警示

美国国务院撤销针对所有国家的旅行警示，采取针对特定国家和地区的旅行警示。 随着全球新冠疫情形势变化，部分国家和地区疫情得到有效控制，因此美国国务院于8月3日宣布，撤销针对所有国家的旅行警示，重新采取针对特定国家和地区的旅行警示。同时，美国疾控中心修改了 旅游 指引，13个国家和地区被列为“疫情风险极低”，包括老挝、毛里求斯、汶莱、中国澳门和中国台湾地区等，另有7个国家和地区被列为“疫情风险低”，包括泰国、新西兰等，其他绝大部分国家及地区仍被列为“疫情风险高”的区域，美国疾控中心建议美国国民避免不必要的出行。

2、多国重新实施针对性旅行限制，部分国家放缓复工进度并重新进入封锁状态

8 月初，海外多国新增确诊数继续反弹，多国重新实施旅行限制，部分受疫情影响较大的国家放缓了复工复产的步伐。欧洲方面，随着疫情反弹加剧，部分国家针对疫情较为严重的地区重新实施旅行限制，继续加强防疫措施。 德国联邦卫生部长施潘宣布，将从8月8日起强制要求所有从疫情高风险地区入境德国的人员进行病毒检测，并在出具检测阴性结果之前，需要接受隔离；8月7日，瑞士政府决定从8日起严控申根区以外国家人员入境；同日，奥地利外交部重新对西班牙发出旅行警告，并要求来自西班牙人员必须持有核酸检测阴性证明才能入境；8月10日起，芬兰政府决定重新实施对荷兰、比利时和安道尔的旅行限制；同时，英国也把比利时、安道尔和巴哈马从安全旅行名单中除名，入境者必须隔离14天。

亚洲方面，韩国、日本继续放松对华边境管制，部分受疫情影响较大地区重新实施封锁。 8月7日，韩国防疫部门宣布，将从8月10日起，解除对中国湖北省采取的限制入境及签证措施；此外，8月3日，中国香港特区政府宣布，延续目前已实施的限制社交距离措施，包括禁止在公共场所进行两人以上的聚集，所有公共场所强制戴口罩等；8月4日起，菲律宾政府将在首都马尼拉等地重新收紧防疫隔离措施，为期半个月。

3、亚洲部分国家进一步推行财政刺激政策，欧洲地区放缓货币政策实施

财政政策方面， 8月7日，日本政府同意动用1.13万亿日元储备资金用于抗击新冠疫情；8月6日，印度向全国各地提供89亿印度卢比的财政援助，以应对新冠肺炎疫情；8月6日，马来西亚正在寻求国会批准将政府的法定债务上限从目前GDP的55％提高到60％，旨在应对新冠病毒的影响马来西亚还寻求设立新冠疫情基金，以支付总额450亿林吉特的刺激和经济复苏计划。

货币政策方面， 欧洲7月份的紧急抗疫购债计划（PEPP）购买量从6月份的1200亿欧元降至略高于800亿欧元的水平，欧洲央行首席经济学家连恩表示，放缓购债仅表明欧洲央行对目前的进展感到满意，不急于购买债券以进一步缩小利差。同时，英国央行将每周进行的6次债券购买操作减少至3次，主要原因是英国经济复苏比5月份报告中所设想的更早、更快，但企业受新冠疫情影响可能面临高达2000亿英镑的现金流赤字，因此委员会未来可能会使用其他工具，包括资产购买和前瞻性指引。

四、利率债市场周度复盘：货币政策“适度”再确认，债市情绪持续承压

从上周行情来看， 资金面始终维持紧平衡，前几个交易日股市行情继续修复，叠加央行货币政策态度没有宽松增量，地方债发行放量，债市情绪显著承压，周五中美摩擦加剧，债市情绪有所修复，但进出口数据仍超预期，整体债市维持震荡偏弱势状态。

周一， 央行公开市场不进行逆回购操作，有1000亿元逆回购到期；早盘资金情绪指数在45，非银资金情绪指数在48，下午资金情绪指数为59，非银资金情绪指数为64，隔夜资金加权价格在1.6％，7D资金加权价格在2％。下午全市场资金情绪指数有所上行，隔夜利率基本维持，月初流动性总量水平较高，全天资金价格边际回落；国债期货收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.22％，5年期主力合约涨0.23％，2年期主力合约涨0.04％。银行间主要利率债收益率下行，10年期国开活跃券200210收益率下行0.48bp报3.4725％，全天成交89笔；10年期国债活跃券200006收益率报3.04％，下行1bp，全天成交538笔。上午收益率上行，下午债市行情逆转，收益率再次下行，或与月初资金面边际放松有关，全天收益率波动较大，债市行情总体仍偏弱势。

周二， 央行公开市场不进行逆回购操作，有800亿元逆回购到期；早盘资金情绪指数在49，非银资金情绪指数在54，下午资金情绪指数为33，非银资金情绪指数为39，隔夜资金加权价格在1.9％，7D资金加权价格在2.11％。下午融出显著增多，资金情绪数据回落，但资金价格仍维持高位，资金价格月初从边际放松迅速回到紧平衡状态；国债期货收盘走势分化，10年期品种延续前一日强势走势，10年期主力合约涨0.15％，5年期主力合约跌0.09％，2年期主力合约跌0.03％；银行间主要利率债走势分化，10年期国开债活跃券200210最新成交价报3.4725％，上行0.51bp，全天成交504笔；10年期国债活跃券200006收益率下行0.5bp报2.94％，早间一度上行至2.96％，全天成交76笔；5年期国债活跃券200005最新收益率报2.67％，上行1.99bp，成交相对清淡；二季度货币政策执行报告再次确认货币政策的调整，市场一致预期下半年货币政策宽松空间不大，日内债市收益率波动较大，总体维持震荡态势。

周三， 央行公开市场不进行逆回购操作，有300亿元逆回购到期；早盘资金情绪指数在42，非银资金情绪指数在45，下午资金情绪指数为33，非银资金情绪指数为38，隔夜资金加权价格在1.9％，7D资金加权价格在2％。下午资金情绪明显回落，资金价格仍维持高位，资金面紧平衡持续维持；；国债期货在7月服务业PMI公布后一度冲高，10年期主力合约一度涨逾0.2％，午盘前震荡下跌，10年期主力合约是收跌0.14％，全日减仓2168手，成交7.17万，较前两日略有放大，5年期主力合约跌0.25％，2年期主力合约跌0.1％；银行间主要利率债收益率明显上行，其中短端品种上行幅度较大，10年期国债活跃券200006收益率上行1.76bp报2.9525％，全天成交151笔；10年期国开债活跃券200210最新收益率报3.485％，上行1.5bp，全天成交656笔。全天资金面紧平衡，短端调整幅度较大，长端收益率再次上行，债市情绪持续维持弱势。

周四， 央行公开市场不进行逆回购操作，有300亿元逆回购到期；早盘资金情绪指数在40，非银资金情绪指数在45，下午资金情绪指数为53，非银资金情绪指数为60，隔夜资金加权价格在1.67％，7D资金加权价格在2.01％。下午资金情绪指数仍维持高位，隔夜资金价格边际有所回落，但资金面紧平衡状态依旧维持；国债期货尾盘跌幅扩大，收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.12％，5年期主力合约跌0.13％，2年期主力合约跌0.11％；10年期主力合约全日减仓2716手，成交6万，较前一日有所萎缩；银行间主要利率债收益率午后加速上行，10年期国开债活跃券200210收益率上行4.26bp报3.5275％，全天成交623笔；10年期国债活跃券200006收益率上行2bp报2.9775％，全天成交130笔。全天股市强势上行，债市情绪再次承压，收益率上行幅度较大。

周五， 央行公开市场进行100亿元7天期逆回购操作，有200亿元逆回购到期，央行公开市场本周共有2800亿元逆回购到期，净回笼2700亿元；早盘资金情绪指数在55，非银资金情绪指数在59，下午资金情绪指数为33，非银资金情绪指数为36，隔夜资金加权价格在2.05％，7D资金加权价格在2.2％，下午资金情绪指数显著回落，全天资金价格维持高位，临近中旬资金面边际收紧；国债期货收盘多数下跌，10年期主力合约跌0.09％，5年期主力合约跌0.02％，2年期主力合约涨0.01％。银行间主要利率债收益率小幅下行，10年期国开债活跃券200210最新成交价为3.51％，收益率下行1.49bp，全天成交467笔；10年期国债活跃券200006收益率上行0.5bp报2.9850％，全天成交116笔。中美摩擦加剧，避险情绪有所升温，全天股市表现弱势，债市收益率小幅下行，国债和国开现券表现小幅分化。

从收益率曲线形态变化来看，上周国债和国开期限利差表现有所分化。 上旬央行公开市场维持空窗，逆回购操作净回笼规模较大，资金始终维持紧平衡，隔夜和7D资金价格除个别交易日外始终维持相对高位，短端国债收益率相较于7月底边际有所回落，国开短端收益率相较于7月末有所上行，长端收益率受股市情绪继续修复影响，叠加货币政策执行报告确认政策宽松空间不大、政府债券放量发行等因素，收益率震荡上行，周五中美摩擦加剧、债市情绪有所修复，但总体来看长端收益率再次调整，故国开和国债期限利差均有所扩张，国债收益率曲线陡峭化更加明显； 从期限利差的绝对水平来看， 国债利差在75BP附近，国开期限利差仍在80BP以上，国债和国开5Y-1Y利差继续扩张，国债5Y-1Y已经上行至60BP以上。

（一）资金面：本周公开市场净回笼，资金面维持紧平衡

（二）一级发行：国债、地方债净融资大幅上行，国开净融资小幅上行，非国开净融资大幅下行

（三）基准变动：国债、国开债期限利差增大

具体内容详见华创证券研究所8月9日发布的报告《 利空的因素更“实锤”，利多的因素需发酵 ——利率周报 20200809 》

本文源自华创债券论坛

本期摘要

重点推荐

财政部：1-4月国有企业税后净利润2105.6亿元，同比下降74.3%

工信部部长苗圩：中国每周增加1万多个5G基站

市场点评

市场点评：震荡市，选择业绩确定性较强的行业作为配置，聚焦内需板块

宏观视点：扎实推进“十四五”规划编制工作，规划好能源领域重大投资

工程机械：政策力挺机械行业保持高景气，行业龙头估值待提升

期货情报

金属能源：黄金393.30,涨0.21%；铜43650,跌0.21%；螺纹钢3467，跌1.39%；橡胶10490，跌0.19%；PVC指数6055，涨0.58%；郑醇1703,跌1.50%；沪铝12755,涨0.12%；沪镍100690，跌1.97%；铁矿712.0，跌0.35%；焦炭1866.0，涨2.25%；焦煤1151.0，涨0.09%；布伦特油37.55，涨1.21 %；沥青2456，涨3.63%；玻璃1427,涨3.71% ；锰硅6888，跌3.34%；

农产品：豆油5486,涨0.55%；玉米2049，涨1.04%；棕榈油4610，涨0.70%；郑棉11700，跌0.55%；郑麦2483，跌0.80%；白糖4990, 涨0.20%；苹果8951，涨0.44%；红枣10170，跌0.49%；

汇率：欧元/美元1.09，跌0.06%；美元/人民币7.14，涨0.14%；美元/港元7.75，跌0.03%。

二、重点推荐

1、财政部：1-4月国有企业税后净利润2105.6亿元，同比下降74.3%

事件：财政部数据显示，1-4月，国有企业税后净利润2105.6亿元，同比下降74.3%，归属于母公司所有者的净利润577.2亿元。中央企业2342.5亿元，同比下降59.5%。地方国有企业-236.9亿元，同比下降109.8%。

点评：1-4月由于疫情影响，多数企业营收及净利润都有大幅下滑的情况，这种冲击属于短期现象，也符合市场的预期。随着国内疫情得到有效控制，消费、投资等正快速恢复，预计基本面将逐步好转，这对于市场将起到一定的支撑。

（投资顾问 钟燕玲 注册投资顾问证书编号：S0260613020024）

2、工信部部长苗圩：4月份5G客户数增加700多万

事件：工信部部长苗圩在“部长通道”上表示，现在在祖国的大地上，每周增加1万多个5G基站，4月份增加了700万户5G用户，累计已经超过3600万户。

点评：我国的5G建设正快速推进中，随着基础设施的完善以及5G手机价格的下探，5G用户数也在飞速增长，鉴于当前我国4G用户数超过10亿户，未来升级空间广阔，5G手机产业链投资价值依然凸显。

（投资顾问 钟燕玲 注册投资顾问证书编号：S0260613020024）

三、市场点评

市场点评：震荡市，选择业绩确定性较强的行业作为配置，聚焦内需板块

周一股指全天维持弱势横盘震荡整理，截止收盘，沪指报2817.97点，涨0.15%，深成指报10592.84点，跌0.11%；创指报2052.30点，涨0.28%。从盘面上看，光刻机、医药、食品饮料板块依旧维持相对强势，涨幅靠前；而通信、5G、消费电子等科技板块表现较弱，位居跌幅榜前列。整体来看板块出现明显分化，市场赚钱效应边际减弱。不过近期外资逆势抄底，对A股核心资产比较青睐，北上资金有进场迹象。当前大盘上有年线与套牢区间的双重压力，下有市场底与估值底的双重支撑，预计短期大盘波动空间相对有限，更多可能沿箱体中轴反复震荡，等待筹码充分换手后再选择方向。操作上建议以业绩确定性较强的行业作为配置核心、配置方向，近阶段配置仍然聚焦内需板块。尽管海外事件性冲击对科技股短期可能有一些压力，但不至于造成恐慌，中期仍可合理逢低布局。具体行业上，可关注工程机械、建筑建材、新能源、食品饮料、半导体等行业。股市有风险，投资需谨慎。

（投资顾问?古志雄?注册投资顾问证书编号：S02606611020066）

宏观视点：扎实推进“十四五”规划编制工作，规划好能源领域重大投资

事件：据国家能源局官网消息，国家能源局党组书记、局长章建华接受媒体采访时表示，扎实推进“十四五”规划编制工作，突出以改革创新破解发展难题，科学提出发展目标、工作思路、重点任务，切实提高规划编制的前瞻性、指导性和操作性，给社会良好预期。规划好能源领域重大投资，着力把好投资方向，围绕能源发展的新产业新模式新业态，谋划开工一批重大投资项目，建立滚动接续的项目储备机制。

点评：能源是重要基础产业，高质量谋划能源发展既要立足当前，也要谋划长远。规划好能源领域重大投资，着力把好投资方向，围绕党中央、国务院明确的重大战略，围绕影响行业发展的短板弱项，围绕能源发展的新产业新模式新业态，谋划开工一批重大投资项目，建立滚动接续的项目储备机制，及早推动项目落地，形成实物工作量，更好发挥能源产业的服务保障作用，消息面对能源行业是中长线潜在利好，可适当关注相关机会。

（投资顾问?古志雄?注册投资顾问证书编号：S02606611020066）

工程机械：政策力挺机械行业保持高景气，行业龙头估值待提升

政策力挺工程机械行业景气周期延续，行业进入量价齐升新时代。2019年,工程机械行业共计实现营收2539.8亿元,同比增长26.5％；实现归母净利润140.5亿元,同比增长74％。2020年第一季度,工程机械行业共计实现营收566.2亿元,同比降低11.3％；实现归母净利润48.5亿元,同比降低27.2％。一季度,受新冠肺炎疫情影响,工程机械行业业绩同比出现下滑,但3月份开始各地复工复产逐步加快,对各类工程机械产品需求加大。4月份以来,工程机械行业迎来量价齐升的新时代,本次主要工程机械产品涨价也将重建起产业链上下游良好生态,行业有望进入高质量发展阶段。建议重点关注龙头个股。

（投资顾问 古志雄 注册投资顾问证书编号：S02606611020066）

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